如果你是一名具有期貨交易經驗的機構投資者，未來，你有可能在股票交易軟件中，將商品期貨交易型開放式基金（即商品期貨ETF）添加到你的投資工具欄中。
　　 基金、期貨公司合力推進
　　 與已經為市場熟悉的以及傳統的股票等ETF不同，將在證券交易所掛牌交易的商品期貨ETF，其標的范圍是在三家商品期貨交易所上市交易的42個商品期貨合約，如銅、鋁、大豆、棉花等商品期貨品種合約及其指數產品。
　　 與進行其他類型ETF投資類似，這類投資者不用在交易所市場直接購買商品期貨合約，而是在基金公司購買的基金份額，基金公司直接購買銅、鋁、大豆、棉花等商品期貨合約或相關指數期貨產品。
　　 這一創舉發生的背景是，伴隨國內理財需求日趨多樣化，積累了一定ETF發行管理經驗的公募基金希望在商品期貨領域尋求投資范圍、基金品種的突破。
　　 2013年12月20日，作為中國期貨類資產管理規模最大的基金公司，由財通基金冠名定制的“中證財通永安商品期貨指數系列”正式發布，這其中囊括了4個指數：商品期貨、能源及原材料期貨指數、期貨指數以及貴金屬期貨指數。
　　 根據已公布的相關方案，該指數系列分別選取對應樣本空間中過去一年日均未平倉合約占比前95%的期貨品種為樣本，按國內表觀消費金額：持倉金額一定比例方式確定權重；指數采用動態展期策略，并設定新上市商品快速進入機制。
　　 同年，申萬研究所發布了申萬商品期貨及、工業金屬、貴金屬3只細分指數。“我們從品種選擇、權重分配、合約選擇、合約輪換等多角度出發，強調指數的可投資性和可跟蹤性。”申萬研究所金融工程部高級分析師蔣俊陽曾介紹說。
　　 “過去幾年中，包括國內三大商品期交所、中證指數有限公司及部分基金公司、券商等，先后在指數的編制上發力并形成一定研究成果。這些指數產品可能會成為商品期貨ETF運行之初的投資標的較好選擇，一些成熟的運行機制也可能被吸納進來。”一位接近交易所的市場研究人士說。
　　 值得注意的是，公募基金參與期貨市場仍存在一定障礙。今年6月，證監會新聞發言人鄧舸在例行新聞發布會上表示，在傳統二級市場以外，公募基金可以投資于私募債券等非公開發行在證券交易所轉讓的債券，股指期貨、國債期貨等證券衍生品以及黃金合約等商品合約。證監會將在基金法等法律法規范圍內大力支持公募基金創新發展，在風險可控前提下不斷豐富基金品種、拓展基金投資范圍。“目前，證監會正在研究基金參與融資融券、期權、商品期貨等業務規則。”鄧舸說。
　　 這一表態為公募基金參與商品期貨范圍清障的傾向已十分明顯。8月29日，中國證監會就《公開募集證券投資基金運作指引第1號——商品期貨交易型開放式基金指引》（下簡稱“《指引》”）公開征求意見，并表示將擇機推出商品期貨ETF產品。
　　 “這些指數產品需要扎實的研究數據，在運行以及風控上也需要期貨公司的專業建議，對于基金公司和券商來說，期貨公司方面的數據共享和研究支持必不可少。”上述市場研究人士稱。
　　 成本及風險控制是運行關鍵
　　 金融產品研究中心數據顯示，目前主要有農業、能源、貴金屬、工業材料四大類。又分為實物支持ETF和非實物支持ETF兩類，實物支持ETF直接持有實物資產，主要用于貴金屬領域。非實物支持ETF主要投資于交易所市場上的期貨或OTC市場上的遠期、互換等金融衍生品。
　　 數據顯示，截止到2012年底， 全球規模約為2000億美元，占全球ETF規模占比為10.4%的中，貴金屬ETF雖然數量僅占28%，但規模占比達到81.24%。其他類別規模占比總計不超過20%。非實物支持的商品期貨ETF在國際上仍是小眾市場。
　　 《指引》明確，基金產品持有者不能辦理實物商品交割業務。這即明確了商品期貨ETF為非實物支持的。
　　 “相較于實物支持ETF而言，非實物支持ETF的投資管理過程較為復雜。由于標的資產的特殊性和局限性，這類ETF給基金的日常運營和投資管理將帶來很多挑戰，商品基金經理和商品交易顧問需要非常熟悉商品期貨的合約特點和交易機制。”上述市場研究人士以成立于2006年4月9日的美國市場上規模最大的一只原油 USO（United States Oil Fund）為例，進行了解釋說明。
　　 據介紹，該ETF主要持倉標的為WTI原油期貨合約，通過投資原油期貨達到跟蹤原油現貨價格走勢的目的，截至2012年中，資管管理規模超過13億美元。
　　 “與其他類別ETF不同，商品期貨ETF由于合約常常到期原因，管理人必須進行平倉操作，往往面臨著換倉操作成本。”該市場研究人士解釋稱，若近期合約價格低于遠期合約價格，商品期貨ETF基金經理將以低價對近期合約平倉，并以高價買入遠期合約，這將在一定程度上抬高操作成本；反之，則有超額收益。“無論何種情況，長期來看，必將導致商品期貨投資組合的業績表現同商品現貨存在較大跟蹤差異，在較長時間周期內，商品期貨ETF的業績表現與現貨的表現將出現明顯偏離，從而無法實現跟蹤價格目的。”
　　 截至2012年7月17日，USO自成立后共實現累積收益率-50.80%，同期原油現貨價格增長了29.97%。“這一明顯偏差主要是由于USO頻繁地換倉操作造成的。”上述市場研究人士表示，換倉操作成本除了期貨近期合約即將到期時，期貨近、遠期合約存在明顯的價格不連續造成折溢價之外，換倉操作需要繳納期貨保證金這一條件也不容忽視，隨著時間累積，換倉次數越多，操作越頻繁，對ETF的業績造成的影響越明顯。
　　 此外，商品期貨ETF產品具有一定杠桿性和做空功能，主要源自期貨交易中的保證金交易機制和雙向交易機制。對此二項，《指引》明確進行了限制：商品期貨ETF所持有商品期貨合約的價值合計(買入、賣出軋差計算)不低于基金資產凈值的90％、不高于基金資產凈值的110％，除支付商品期貨合約保證金以外的基金財產，應投資于貨幣市場工具；商品期貨ETF持有賣出商品期貨合約只能用于風險管理或提高資產配置效率。
　　 “除了操作成本控制需要基金管理人員具備專業的期貨交易素養，盡管《指引》捆綁了商品期貨ETF的杠桿和做空手腳，但期貨交易機制也意味著相關ETF產品的杠桿性和做空功能不可避免，其操作的靈活度和復雜度高于其他類別ETF產品。這些對結算及風險控制環節的要求很高，這是在證券交易所掛牌交易的商品期貨ETF需要注意的，與期貨市場對接合作的默契度將是商品期貨ETF順利運行的關鍵。”華東一位期貨公司高管表示，對于長久處于分業經營狀態的兩個市場來說，這是機遇，也是考驗。
　　 建議建立兩市溝通機制
　　 北京一家期貨公司營業部負責人告訴記者，商品期貨ETF屬于期貨關聯度很高的產品，長期發展過程中，期貨公司對于杠桿交易和雙向交易風險控制積累了豐富的經驗，對于這類產品，期貨公司是風險控制方面的專家。“未來，期貨公司在產品交易方面的優勢可能更大一些。”
　　 一位之前就職于期貨公司，現在就職于券商的市場人士告訴記者，盡管對于保證金交易機制和雙向交易機制，證券公司是比較陌生的，但對于這一業務的開展，證券公司還是具備相當實力的。對于期貨公司津津樂道的長期以來形成的風控經驗和制度等，她認為，實力決定一切，證券公司可以直接從期貨公司挖人，甚至把整個部門全部挖走，制度和其他經驗都可以借鑒。“相比期貨公司，證券公司在這方面并沒有短板。”
　　 她以一個細節來說明二者的不同。以前她所在期貨公司的辦公網絡是公用的，一旦出現故障，就影響到交易系統。而現在的證券公司的辦公網絡與交易系統是完全分開的。“券商不介意在基礎設施上多花錢。”她說。
　　 據了解，由于交易機制的特殊性，商品期貨ETF將無法沿用之前其他類別ETF應用的技術系統。而據投資人士稱，這樣的系統平臺目前還未見諸市場。一家借期權研推契機介入中國市場的臺灣勝元期信息科技(上海)公司產品總監王鼎告訴記者，公司對這一產品的交易軟件開發很感興趣，不過，目前亞洲市場并沒有類似的商品期貨ETF產品，在此方面并不熟悉，一切都要從零開始，因此對于真正介入這一市場的時候還是會很謹慎的，不會因為貪圖市場份額盲目開發無法控制的產品，讓公司長期建立起來的品牌美譽度遭受損失。
　　 “隨著資管牌照的發放和風險子公司業務放行，期貨公司變相具備了發展自營業務所要求的人才、技術等基礎，未來對于包括商品期貨ETF在內的期貨投資工具和產品，期貨公司或將是最大的收益方之一，券商為期貨公司產品做客戶對接不是不可能。在商品期貨ETF運行初期，期貨公司對券商的IB也會再度升溫。無論在客戶資源還是專業方面，雙方各有優勢，不宜再以之前的分業眼光各走各路，兩個市場應該建立順暢的溝通機制。”上述華東期貨公司高管表示。