去產能助推 黑色系旱地拔蔥

　　受惠供給側改革和去產能，“黑色系”今年賺足了眼球。據中國證券報記者統計，截至12月28日，焦炭(1542, 7.00, 0.46%)期貨（以加權指數計算，下同）上漲約150%，盤中漲幅一度高達232%。“絕代雙焦”中的另一員焦煤期貨，今年以來累計漲幅也高達109%。此外，今年以來，鐵礦石、螺紋鋼、熱卷期貨漲幅分別達到74%、67%和75%。在近10倍左右的杠桿下，這一漲幅背后無疑是許多一將功成萬骨枯的故事。

　　回顧今年的漲勢，“黑色系”先后經歷三輪“45度”仰望星空般的拉升。業內人士指出，供給側改革持續發力，例如今年4月起國內煤礦全面實行276天工作制等，給黑色系帶來了持續的上漲動力。

　　以鋼鐵為例，國信期貨分析師施雨辰梳理，2015年10月后，鋼鐵市場極為低迷、多數鋼廠大幅虧損，被迫減產，導致2016年初鋼材(2901, -50.00, -1.69%)社會庫存降至極低水平，春節后建筑工地買不到螺紋鋼，現貨鋼價由此展開一波強勢上漲，大量投機資金也流入期市。隨著價格走高，鋼廠開始盈利，4月初噸鋼利潤突破700元，高利潤刺激鋼廠全面復產，4、5、6月鋼產量不斷創歷史新高，而下游需求并未明顯改善，現貨鋼材開始滯銷，加上期貨監管加強，鋼價快速回落。

　　進入下半年后，鋼鐵行業供給側改革速度加快，環保督察較往年更為嚴厲，鋼材供應減少，加上國內經濟開始企穩、一線城市房價大漲，推動鋼價開始反彈。但8月下旬，傳言房地產政策將收緊，打壓市場信心，鋼價回調。進入10月后，中國經濟開始全面好轉，樓市也表現出色，加上臨近年末，鋼鐵行業供給側改革力度加大，大量落后高爐被關閉，且市場預期未來鋼產量將持續減少，多重利好推動下，鋼價大幅拉升。11月中旬，期貨監管再度加碼，螺紋短暫回調，但此后重回漲勢。12月后，步入需求淡季的螺紋期貨小幅回落。

　　值得注意的是，雖然11月初發改委、三大商品期貨交易所等相關部門接連出臺措施，但“黑色系”并未止步。重壓之下，“黑色系”為何依舊保持強勢？海通證券期貨研究主管高上認為，第一，今年夏季出現黑色商品需求提升；第二，隨著此前多年的價格下跌，商品庫存降到低位；第三，去產能效果顯現；第四，當前運力不足也支撐了“黑色系”價格。第五，拉尼娜天氣影響不容忽視，今年冬天降溫比往年早，且降溫幅度大，隨著進入冬儲階段，動力煤等品種需求端明顯回升。

　　意外限產 原油王者歸來

　　作為大宗商品龍頭，2016年原油雖幾經波折，卻仍然給出了一張強勢答卷，特別是11月以來的一輪上漲，大有王者歸來之勢。記者統計，今年以來，國際油價累計漲幅高達40%，一度跌至每桶30美元以下后又升至55美元以上。雖然10月下旬以來，國際原油價格曾出現持續下跌，但是11月14日以來國際油價從44美元/桶一度站上56美元/桶，至今累計漲幅高達24%，且升勢至今仍保持良好。

　　隨著頁巖氣的興起，2014年以來原油價格持續暴跌，這使全球化工品的價格都出現了暴跌。2016年初，原油價格持續低位，全球除美國之外的主要產油國不堪重負，紛紛呼吁聯合限產，推升油價。在這種預期之下，原油價格觸底反彈，價格呈現震蕩上行的態勢。

　　對于11月的漲勢，石油輸出國組織（OPEC）限產是一陣驚雷。11月30日OPEC在維也納會議上作出決定，成員國集體削減日均原油產量120萬桶，即日均產量峰值控制在3250萬桶，減產協議將從2017年1月1日開始實施，為期6個月，6個月后是否繼續延長實施該協議將再作定奪。不僅如此，12月11日，OPEC與非OPEC產油國在維也納達成了15年來首個聯合減產協議，這是一個標志性事件，引爆了多頭的熱情。由于OPEC不再增產，在原油需求緩慢增長的預期之下，市場普遍認為在2017年下半年至2018年上半年，全球原油供需有望實現再平衡。

　　例如，在ICE布倫特原油市場上，期限為2018年12月的100美元/桶的原油看漲期權熱度上升，這種期權合約賦予投資者以低于每桶100美元的價格買入2018年12月原油期貨合約的權力。這就意味著一旦油價走高，這些期權投資者有可能獲得很大收益。

　　不過，也有分析人士提醒，OPEC產油國并沒有良好的減產歷史紀錄，OPEC自1982年來達成17次減產協議，但實際的減產幅度卻只有協議規定的60%。

　　“黑天鵝”見怪不怪 黃金最受傷

　　如果說，黃金和原油素來是大宗商品市場的一段姻緣，那么今年年底，這對“戀人”卻分手了。從歷史上看，黃金和原油在多數時間里呈正相關，其相關性高達約80%，但11月原油走強之際，黃金卻從上半年的“績優生”變成下半年的“績差生”，走出了沖高回落態勢。據記者統計，2016年國際金價累計漲幅為8.5%，區間振幅竟高達29.9%，主要是因為11月以來的一波快速下跌。而11月中旬以來，COMEX金價從1292美元/盎司跌至1125美元/盎司附近，跌幅超過11%。

　　更何況，從英國脫歐到特朗普當選美國下任總統，再到意大利憲改公投，今年“黑天鵝”事件頻發，卻仍然沒有挽救向來以避險著稱的黃金。

　　一位券商人士表示，負利率債規模的擴張顛覆了傳統的資產配置邏輯，黃金被最大程度地賦予了“債”的屬性，其商品屬性被顯著壓縮。一旦通脹預期走強，全球負利率債規模收縮，黃金就會遭到拋售；若通脹預期疊加經濟復蘇預期，拋售將更為兇猛。以美國大選為分水嶺，此前市場對通脹預期已經變得敏感，此后“特朗普邏輯”令通脹預期疊加了美國經濟增長提速的前景。因此，特朗普當選前，黃金高位震蕩并略有回落；特朗普當選后，則一瀉千里，且呈現出“油價越高，黃金跌勢越猛”的異常走勢。

　　不過業內人士認為，黃金作為市場上的“無息”貨幣，在美元強勢下目前保持弱勢。但通脹預期依然存在，特別是原油保持震蕩走強之際，黃金價格下跌又會吸引投資者的關注，作為資產配置的力度可能會被再度加強，這又會使得黃金將逐步擺脫目前跌勢。

　　集體大漲 有色金屬可圈可點

　　2016年，在“黑色系”等商品搭好舞臺之后，有色金屬也盡情表演，雖非一號主角，但表現可圈可點。倫敦市場，今年LME鋅上漲60%，LME銅上漲17%，LME鉛上漲13%，LME鋁上漲13%。從歷年走勢對比看，銅鋁仍處于近5年低位，鋅一度上漲至近5年高位。

　　國內方面，滬鋅上漲57%，滬鉛上漲35%，滬銅(45330, -240.00, -0.53%)上漲25%，滬鋁上漲18%。從國內外漲幅對比看，國內銅鉛鋁漲幅要大于國外，鋅漲幅小于國外。期中銅鉛鋁均是國內基本面好于國外，鋅則全球性短缺更明顯。

　　中銀國際期貨研究部有色金屬研究員劉超表示，對于有色金屬市場，貫穿全年的主要影響因素是供給側改革，其次是房地產市場回暖。供給側改革和環保政策加碼減少了電解鋁、鋅、鉛等國內產量較大品種的供給，國內供需平衡被打破，短缺商品價格漲幅居前。房地產市場回暖則穩定了有色金屬終端消費需求，扭轉了對于房地產下滑的預期，在經濟穩定的前提下金屬需求逐漸增加。年底隨著我國工業生產逐漸回升，有色金屬需求增速有所加快，帶動有色金屬價格全面上漲。宏觀因素的主要影響，一方面美聯儲“狼來了”方式加息，美元指數持續攀升；另一方面，1-9月我國信貸增速11%，低于去年。M2增速持續偏低，貨幣對終端需求的拉動力較平穩。人民幣貶值對國內有色價格構成利好，進口減少利好價格表現。

　　總體而言，今年1-11月有色價格整體呈現上漲，國內整體漲幅大于國外，國內現貨市場拉動更強。地產對有色終端需求拉動功不可沒，供給側改革和環保治理減少了鋁鉛供給，受影響品種漲幅居前。清庫徹底導致的補庫在2016年集中出現，推升金屬價格攀升。

　　展望后市，全球銅礦產能釋放接近尾聲，銅精礦供應過剩的局面在明年會扭轉，銅價明年有望繼續保持強勢；國內鋁產能重啟和恢復加快，鋁錠短缺的狀況在逐步緩解，警惕國內鋁錠供應過剩再度上演；隨著鋅價攀升，國內冶煉企業和礦山企業盈利增速上升，精煉鋅和鋅精礦月度產量也開始快速回升，供應缺口在縮小；國內鉛供需基本保持平衡，預計明年我國鉛消費仍將保持小幅增長，且環保因素持續加碼，國內鉛供應受影響造成局部供需錯配。

　　風水輪流轉 農產品接棒舍我其誰

　　總體來看，商品整體重心已在上移，風格出現轉換。農產品也有不俗表現。2016年，三大油脂方面，棕櫚油期貨上漲27.7%，菜油期貨上漲27.3%，豆油(6980, -14.00, -0.20%)期貨上漲近22%；此外，豆一期貨上漲近20%，菜粕(2311, -21.00, -0.90%)期貨上漲22%，豆粕期貨上漲約19%。此外，軟商品方面，棉花(15000, 125.00, 0.84%)期貨和白糖(6817, 32.00, 0.47%)期貨分別上漲31%、20.6%。

　　農產品總體強勁應該跟當前市場氛圍有關，在目前市場氛圍偏多的大背景下，農產品表現持續堅挺。業內人士認為，期貨市場板塊輪動可能更多是呈現帶動的效應，大致上是PPI對CPI的傳導效應，也就是工業品對農產品的帶動。如果從行情的波動幅度看，補漲可能就是帶動上漲的一個重要可能，那么之前漲幅偏弱的品種，就會成為新的資金追逐的對象。此外，農產品供給側改革有望推進，且天氣因素的故事良多，這都成為了農產品接棒商品牛的可能原因。