在11月11日的驚魂一跳后，黑色系品種震蕩回調，有色金屬、化工品、農產品等也紛紛走低。但昨日，焦炭(2156, 45.00, 2.13%)、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石等期貨品種再度強勢漲停，焦煤期貨亦大漲8.37%。

　　在黑色系帶動下，無論是建材系、有色金屬還是化工品、農產品，期價集體大漲，商品全面牛市或揭開大幕，同時帶動相應A股板塊聯袂上漲，翹起“股票牛”。

　　黑色系再吹漲停沖鋒號

　　修復貼水，是9月下旬以來黑色系品種大幅反彈的核心因素。昨日大漲的邏輯，業內分析人士認為依然是貼水的修復。

　　在期貨震蕩回調之際，現貨表現依然偏強。自11月22日起，山西焦煤集團上調公路煤價，上調幅度為60元-140元/噸；平煤焦炭21日起普漲160元/噸，準一級出廠價2160元-2170元/噸；11月17日18時起，神華烏海能源焦炭漲150元/噸，執行二級焦唐山國鐵到站2170元/噸；現二級唐山主流到廠2180-2230元/噸。

　　“前期受到政策監管影響，黑色系飆漲后大幅回調，但現貨市場運行較為平穩，基差重新擴大，比如焦炭1701合約在本周一基差最大達15%以上。當前隨著1月合約逐漸減倉，1月合約期價大概率逐步向現貨價格靠攏。”浙商期貨分析師王楠說。

　　除了期現價差的修復外，寒潮等天氣因素帶來的運輸受限的預期也助推了漲勢。

　　“如果雨雪天氣較為嚴重可能會對焦炭、焦煤的外運帶來困難，加上目前市場煤焦低庫存容易助長價格的炒作氛圍，昨日煤焦價格大漲。”東證期貨分析師顧萌表示。

　　王楠指出，受高爐開工率下降、運輸條件有所改善，以及煤礦短期放開276天工作日制度影響，鋼廠爐料供應緊張局勢略有緩解，但改善程度較為有限。一方面，冬季北方易出現暴雪等極端天氣，煤炭的生產和煤焦的運輸都存在不確定性，目前鋼廠煤焦庫存依然維持在歷史最低水平，暫無明顯回升跡象。另一方面，北方冬季易受霧霾影響，焦炭生產可能因環保問題受到限制，導致供應短缺無法有效補充。

　　“考慮到冬儲及1701合約交割時間，黑色系的強勢尤其是煤焦品種的強勢，持續到春節前是可以預期的。”西南期貨分析師夏學釗說。

　　從升貼水角度來看，顧萌認為，目前焦煤基本處于期現平水的狀態，焦炭貼水幅度較大，在150元/噸左右的水平。在現貨漲勢放緩的情況下，期價繼續大幅反彈的動力并不足，后續關注天氣情況，如果沒有出現大雪封路的情況，煤焦仍以高位震蕩為主。由于市場預期頻繁發生變化，期價波動會較大。但如果出現了運輸受阻的問題，預計期價仍會走強。

　　環球同聲唱多“商品牛”

　　昨日商品再度啟動全面上漲，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，這與11月初商品出現普遍暴力拉漲的驅動邏輯是一樣的，主要是供需基本面和宏觀環境共振的結果。

　　程小勇指出，長時間的低庫存因產出恢復緩慢而持續存在，因此一旦投資需求旺盛，疊加下游小級別的補庫活動，就很容易對商品價格形成邊際上較大的增量。目前工業部門產成品存貨跌幅也在下半年縮減，這意味著部分工業部門補庫活動已經出現。

　　“從通脹周期來看，伴隨PPI轉正，中國工業部門通縮壓力緩解，并產生了再通脹壓力，結合美國特朗普當選，其基建投資等財政發力可能帶來再通脹壓力。加上國內流動性寬松和高收益資產荒，商品成為所有資產的價值洼地，投資需求也對商品價格的反彈起到放大效應。”程小勇說。


　　從長線周期看，大宗商品價格在連續5年下跌后，今年以來出現了相對較大的上漲行情，特別是以焦炭、鐵礦石和螺紋鋼為代表的黑色系期貨品種漲幅明顯。直觀地看，大宗商品已脫離2015年底的低價區間。


　　“從今年以來大宗商品的價格表現和市場發出的信號看，牛市初期特征明顯。究其原因，并非在于資金炒作，而是中國近兩年來調結構、穩增長等一系列宏觀政策逐步發力，去年倡導的供給側改革逐步見效。”中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示。

　　不僅國內專家看多商品市場，國際大行高盛四年多來首次唱多大宗商品，認為大宗商品今年全面進入技術性牛市。

　　高盛大宗商品研究部門負責人Jeffrey Currie等人在21日發布的研報中表示：近期的商品價格反彈是一種年初出現的通脹趨勢的延續，主要是中國自年初以來通過基建刺激項目和政策驅動的供應縮減而帶來的。其表示，近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場進入了一個周期性走強的環境之中。短期來看，原油、天然氣、鋅、動力煤、鎳都將從中受益。

　　“商品牛”能否提攜“股市牛”

　　“在現貨市場無法滿足補庫存需要的背景下，期貨價格或將在短期回調后，繼續被持續推高。”國金證券分析師賀國文建議股票投資者應搶龍頭，騎穩有色“商品牛”。

　　賀國文表示，全球經濟企穩背景下財政政策共振，需求驅動為增長帶來持續性；供給收縮已完成去產能、去庫存進程，供求關系呈現再平衡；貨幣層面通脹預期為價格賦予了足夠的彈性。此外，資金追捧估值相對較低的資產，以及補庫存與價格上漲的自循環強化，因此金屬價格在3-6個月內將出現持續性上漲，行業利潤重現彈性，有色金屬板塊將迎來價值重估。

　　根據上漲動力和外在表現的不同，銀河證券分析師劉文平將商品大周期啟動分為五個階段，分別是超跌反彈、成本推動、通脹預期帶來大幅補庫存、確認需求好轉和泡沫階段。

　　前三個階段，需求好轉難以被觀測，即使能被觀測到，但是由于投資者長期的悲觀思維慣性，短期內難以確認。投資者對價格上漲和上市公司盈利的持續性嚴重懷疑，盡管大宗商品價格大幅上漲，上市公司業績大幅改善，市場不愿意給這些公司股票高估值，股價整體表現平平。進入第四階段后，需求逐步確認，估值提升，周期類股票開始出現整體性行情，即股價的核心催化劑為宏觀數據好轉強化投資者的樂觀預期。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感。

　　“目前已經處于第四階段的初期。周期股開始出現整體性行情和輪動效應，即股價的核心催化劑為宏觀數據好轉強化投資者的樂觀預期。同時股價對商品價格的上漲越來越敏感。”劉文平分析稱。

　　劉文平十分看好大類資產中股市的配置價值。他表示，房地產價格已大幅上漲，對資金吸引力下降，利率上漲預期對房價產生壓制，政府對房地產的嚴格調控等因素將使得房地產不再是主流資金的追逐對象。利率上漲對債券投資形成壓制。通脹預期使得現金不再安全。外匯嚴格管制，資金難以外流。而股票經歷大幅下挫，估值已大幅下降，經濟好轉，企業、尤其是周期類企業盈利大幅增長，估值優勢明顯，盈利增長對股價的正面作用大于市場利率上行的負面作用。