近1個月以來，鄭糖自底部突破了持續三個多月振蕩區間，而上周至今，主力合約1505持倉已有驟減之意，主力多頭出現分歧。那么未來鄭糖獨立于外盤的行情能否繼續演繹呢？筆者認為，隨著國內春節備貨期的結束，現貨市場繼續堅挺的動能在逐步減弱，商業庫存向消費終端的轉移仍需過程，內外巨大價差的牽制，無疑為鄭糖上行增添較大壓力，后續內外價差回歸的概率較大。

　　全球去庫存化之路艱難

       全球多數主產區產量均增加的預期較為一致，巴西中南部產量預估也不例外，雖然1月降雨量低于平均水平，但市場依舊預估巴西2015/2016年度至少壓榨甘蔗5.85億—5.9億噸。因此，巴西在2015年4月開榨后，預計供給依舊充裕，再加上目前庫存尚未得到充分消化，而巴西雷亞爾貨幣貶值過程似乎仍未告終，原糖后市壓力仍不容小覷。

　　數據顯示，截至2013/2014榨季，全球食糖庫存為7608.27萬噸，相當于2013/2014榨季全年消費量的43.33%，庫存消費比高達43.33%。國內方面，盡管1月各產區產銷數據表現靚麗，但背后是工業庫存向商業庫存的轉移，商業庫存能否最終向終端消費轉移仍有待觀察，尤其是春節備貨期臨近尾聲，節后又是消費偏淡的時期，筆者并不樂觀。

　　糖價繼續上行壓力較大

　　由于糖價以及甘蔗收購價連續下降，蔗農僅有微利甚至虧損，糖業集團也連年虧損，甘蔗兌付款遲遲拖延。本榨季廣西、廣東、云南等主產區甘蔗面積出現了大幅下滑，平均面積下降10%—15%左右，甚至有機構預期下榨季減產面積將會更多。

　　但是隨著期現貨價格的不斷攀升，該預期正在悄然改變。目前糖價5000元/噸一線的價格，已經處于各糖業集團的成本之上，勢必將動態調整未來的種植面積。就目前的原糖價格對國內白糖現貨價格來說，配額外進口利潤窗口已經打開。鄭糖中期底部區域確立后，目前價格已經在大多數糖廠的成本之上，后續繼續上行仍需外盤配合，脫離原糖走勢繼續獨立性行情演繹的概率逐步減少。

　　現貨價格節節攀升將終結

　　2015年1月之前，整體中下游庫存處于極低水平，中間商不再提前囤積現貨，貿易商庫存基本不到一周用量。而經過1月期現貨價格的同期上漲，中間商備貨積極性有所提高，推升了現貨價格節節攀升。進入2月以后，春節前的采購漸漸結束，國內現貨已經開始走弱。外盤方面，泰國的套保盤造成原糖快速回落，雖然基金空頭已經減倉完畢，但商業套保空頭大量增加壓制原糖反彈。

　　由于糖廠開榨壓力已經完全釋放，國內處于減產周期，使得市場對牛市有強烈預期，糖廠惜售心態嚴重，加上中間商大量囤積購買，1月現貨價格出現300元/噸以上的上漲，從而推動盤面大幅上漲。但由于內外價差巨大，配額外進口利潤已經300—400元/噸，特別是配額外白糖到港價格在4700元/噸左右，且目前配額外白糖進口并沒有限制，故內外價差巨大，最終造成榨季末結轉庫存再次嚴重過剩。目前中間商基本已經采購完畢，且春節消費高峰即將結束，糖價上漲是對減產周期和牛市的預期。因此，后市糖價將逐漸回落，雖然短期進口到港還沒有變成現實，但榨季末大量的結轉庫存必然又將對國內形成壓制。

　　雖然短期白糖內外價差或不能大幅回歸，但繼續擴大的概率較小。盡管國內減產，但由于內外價差巨大，且全球播種面積并沒有下降，全球糖價并不具備牛市基礎，鄭糖多單還需謹慎。