一、5 月份行情走勢回顧

　　國際原糖期價 5 月份呈先漲后跌的走勢。前半個月受美元沖高回落，巴西貨幣雷亞爾反彈提振，國際原糖價格振蕩反彈，但全球食糖供應依然充裕，后半月受美元重新走強壓制，國際原糖價格結束反彈，重回跌勢，并創六年來新低。截至 5 月 28 日，ICE-7 月原糖期貨報收 11.87 美分/磅，全月下跌 1.31 美分/磅，跌幅 9.94%。

　　鄭糖期價維持高位區間振蕩。5 月份，市場基本面消息平淡，夏季消費旺季尚未來臨，市場受進口量增加預期，振蕩回落，整體維持高位振蕩。

　　鄭糖 1509 合約維持高位振蕩，截止 2015 年 5 月 28 日，報收 5990 元/噸，較 4 月份最后一個交易日漲 228 元/噸，月 K 線上收出小十字星。總合約上，成交量明顯減少，持倉量大幅減少，市場因行情振蕩，出。

　　國內白糖現貨方面，市場交售平淡，受 4 月進口量增加拖累，食糖現貨價格振蕩回落。截至 5月 28 日，南寧地區食糖現貨價格收至 5410 元/噸附近，較 4 月底小幅下跌 70 元/噸左右。

　　二、基本面影響因素分析

　　(一)印度泰國產量超預期，本年度全球食糖供應依舊充裕

　　根據最新的國際糖業組織(ISO)估計， 2014/15 年度的市場供應過剩量從 62 萬噸上調至 222萬噸，因印度和泰國產量超預期。ISO 稱，在 2014/15 年度剩余的幾個月中，市場可能面臨持續的利空壓力，近期供應充足且庫存量高。另外，ISO 也預期 2015/16 年度(10 月/9 月)全球糖供應短缺230 萬噸，連續五年的供應過剩局面結束，若全球糖需求維持平均增長 370 萬噸且產量水準沒，到2016/17 年度供應緊缺可能達到約 600 萬噸。不過，盡管預期全球糖市在 2015/16 年度將轉為供應短缺，但在全球剩余庫存大幅削減前，價格大幅回升的走勢可能放緩。

　　巴西方面，巴西蔗產聯盟(Unica)發布對新一年度作物的首份預估報告顯示，2015/16 年度巴西中南部地區糖產量預計將在 3180 萬噸，低于上一年度的 3199 萬噸。Unica 預計 2015/16 年度巴西中南部地區的甘蔗壓榨量將在 5.90 億噸，2014/15 年度為 5.71 億噸。迄今為止當地產區的天氣條件利好，單產增加有望令壓榨量增加。Unica 表示，在新一年度內，甘蔗總產量的 58.1%將被用于生產乙醇，去年為 56.98%；甘蔗總產量的 41.9%將用來制糖，2014/15 年度這一比例為 43.02%。

　　印度方面， 2014/15 榨季截至 5 月 15 日印度糖產量同比增長 16%，達到 2784 萬噸的水平。在此期間，馬邦糖產量達到 1043 萬噸，上年同期為 772 萬噸；北方邦產糖 708 萬噸，上年同期為 650萬噸；卡納塔克邦產糖 487 萬噸，上年同期為 411 萬噸。預計 2014/15 榨季印度食糖累計產量將達到 2800 萬噸。

　　泰國方面，根據泰國甘蔗和食糖協會辦公室(Officeof Cane Sugar Board)公布的數據顯示，截至 5 月 19 日，自 12 月 1 日開始壓榨以來泰國糖產量升至創紀錄的 1130 萬噸。泰國本年度甘蔗壓榨量為 1.06 億噸，亦創紀錄高位。泰國 2013/14 年度糖產量為 1129 萬噸，甘蔗壓榨量為 1.0367 億噸。

　　(二)中國食糖產銷形勢

　　目前，2014/2015 年制糖期生產已進入尾聲，云南、貴州還有少數糖廠生產，其他糖廠均已停榨。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全國已累計產糖 1030.75 萬噸(上制糖期同期產糖 1324.73 萬噸)，其中，產甘蔗糖 956.97 萬噸(上制糖期同期產甘蔗糖 1250.1 萬噸)產甜菜糖 73.78 萬噸(上制糖期同期產甜菜糖 74.63 萬噸)。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全國累計銷售食糖 545.1 萬噸(上制糖期同期銷售食糖596.2 萬噸)，累計銷糖率 52.88%(上制糖期同期 45%).

　　產銷數據方面，4 月產銷數據微偏多，主要是各產區產銷率均同比增加，庫存則大幅下降。全國來看，產銷率 52.88%，同比增加 7.88%。庫存是 485.65 萬噸，同比減少 33.33%。其中廣西產銷率 57%，同比漲 12.47%，工業庫存 271.7 萬噸，同比減少 202.7 萬噸廣東產銷率 64.92%，同比增 0.66%，工業庫存 28 萬噸，同比減少 14.68 萬噸；海南產銷率 41.74%，同比增加 1%，庫存 16.44 萬噸，同比減少 8.26 萬噸云南產銷率 38.28%，同比漲 0.33%，工業庫存 129.33 萬噸，同比少 23.63 萬噸。

　　(三)4 月進口量超預期，但后期進口預期減少

　　中國海關總署數據顯示，中國 4 月份進口食糖 55 萬噸，同比增加 101.75%，環比增加 12.1%。2015 年 1 月至 4 月中國進口糖約為 154.98 萬噸，同比增加 41.36 萬噸，增幅 36.4%。2014/15 榨季截至 4 月底中國進口糖累計 263.2 萬噸，同比減少 12.44 萬噸，減幅為 4.5%。

　　盡管四月份的進口數量略高于預期，但并大幅超出預期，且食糖進口配額已基本用完，未來進口糖以配額外進口為主，在國家管控進口的基礎上，預期后期進口量預期將出現大幅的下降。另外根據船報，雖然 5 月進口糖數量依然是比較大，但是 6 月份后將會大幅減少。因此未來進口糖對國內食糖市場的壓制作用將減弱。

　　(四)鄭糖歷史季節性規律及當前狀態解析

　　食糖具有季產年銷的特點，即季節生產、全年消費。我國食糖生產具有非常強的周期性。近十年來，食糖生產大致上以 5—6 年為一個大的生產周期：基本上是 2—3 年連續增產，接下來的 2—3年連續減產。目前我國食糖生產正處于 2012-2014 年增產后的減產周期階段。

　　一般情況下，每年 11 月至次年 5 月為集中生產期，全年均為銷售期。若新年度的產量預期增加情況下，11——12 月份則先下跌，下一年的 1——3 月份則呈上漲；若新年度的產量預期下滑，則11——下一年的 3 月份呈上漲。此階段主要影響因素是產量預期和氣候炒作。

　　而 4——7 月份則由于生產壓力高峰，主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產量的實際體現和消費。

　　8——10 月份一般呈震蕩整理走勢。此階段主要影響因素是新舊糖接替下的現貨糖價變化和下一年度產量初步預期。

　　根據歷史 6 月份期價表現情況來看，總體期價上漲和下跌的概率各半。結合 5 月份的區間振蕩的走勢來推斷，預計鄭糖期價突破振蕩區間，重回漲勢的概率。

　　三、國內外主流資金行為分析及動向預測

　　(一)國際基金持倉行為變化分析

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新報告顯示，截至 5 月 19 日當周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭頭寸為 55497 手，較前周減持 9134 手，或 14.13%。總持倉 865099 手，較前周增加 15753 手，或 1.85%，為連續第二周增持。

　　(二)國內主流資金持倉行為變化分析

　　截止 5 月 28 日，鄭糖前 20 名凈持倉數值為凈空 46918 手，其中前 20 名多頭持倉合計為 322050 手，前 20 名空頭持倉合計為 368968 手。5 月份前 20 名凈持倉值呈凈空數值較 4 月份呈振蕩增加態勢，總持倉量振蕩減少，而此期間期維持高位振蕩，說明價格在振蕩回調過程中主力多頭出較多，市場維持振蕩。總體來看，鄭糖期價市場資金流出，主流資金持空頭持倉意愿較強，未來期價延續振蕩回調走勢。

　　四、糖價走勢技術分析

　　鄭糖 1509合約 5月份維持在 5353-5681元/噸區間寬幅振蕩。但期價維持在上漲趨勢線上方運行，回調亦未下破前期振蕩平臺上沿 5248 元/噸一線，多頭趨勢延續。短期內 60 日均線支撐作用明顯，期價于 60 日均線位置獲得支撐，市場關注振蕩區間突破。

　　(鄭糖 1509 合約日線圖)

　　五、6 月份白糖市場展望

　　總體來看，全球方面，原糖產量增速放緩，以及全球食糖消費依舊保持穩健增長，使得食糖供過于求的局面得到緩解；但泰國食糖意外增產以及印度食糖產量大幅增加，市場供應依舊充足，且巴西貨幣雷亞爾維持低位，使得原糖價格維持低位。

　　國內方面，短期消息面趨于平靜，期價高位劇烈振蕩；盡管 4 月進口數據超預期，但 5 月份之后食糖進口配額基本用完，預期后期進口將大幅減少，且目前食糖減產、下榨季種植面積預期減少等利多支撐，糖價牛市基調不變。6 月份食糖將進入純銷售階段，夏季消費旺季來臨將給糖價帶來新的上漲動力，預計中長期糖價仍將維持上漲走勢。技術面，也支持中長線上漲，短線受 60 日均線支撐作用明顯，且盤整周期逾一個月，后期有望突破振蕩區間延續上漲勢頭。綜合來看，鄭糖期貨1509 合約有望在夏季消費的配合下，結束高位震蕩走勢，重回上漲趨勢。

　　6 月份，鄭糖主力合約將轉移到 1601 合約上，下一榨季糖市基本面將維持減產，且國際食糖供應也有望扭轉供應充裕局面，因此鄭糖 1601 合約預計強于 1509 合約。預計 6 月份鄭糖期貨也將重回上漲趨勢。