本報記者 常亮 上海報道

　　還有不到一周時間，首只ETF即將上市，期權時代的來臨將對A股市場產生怎樣的影響？

　　根據2月8日晚上交所發布的《關于上證50ETF期權合約品種上市交易有關事項的通知》（以下簡稱“《上市通知》”），單個投資者（含個人投資者、機構投資者以及期權經營機構自營業務，下同）的權利倉持倉限額為20張，總持倉限額為50張，單日買入開倉限額為100張。

　　在上述穩健的投資者適當性管理制度及風險管理制度下，做市知情人士預計ETF期權上市后各合約日均總持倉量將低于10萬張，各券商在市場初期獲利將較為有限；除此之外，ETF期權上市初期對上證50指數成分股影響較小，因為微薄的套利空間難以帶動股票交易量及價格。

　　開戶數量有限

　　“最近上交所清理了很多不合格賬戶，一些違反現場開戶相關規則的賬戶被刪除。”滬上某大型券商營業部人士向記者表示，“我們整個公司的開戶任務是300戶，現在只完成了不到十分之一。”

　　按照50萬人民幣的資金門檻，整個A股市場僅有5.95%的自然人一碼通賬戶符合這一“硬標準”。

　　此外，“已開通信用賬戶或者有金融交易經歷，且具備期權模擬交易經歷”，“通過期權知識考試”等“軟門檻”，也令開戶數量受挫。

　　“畢竟，邀請具備相應知識和興趣的大戶到營業部現場，還要花上一個小時以上的時間辦理手續并參加考試。”該人士表示，“談何容易。”

　　除此之外，根據期權知識考試得分劃定的投資者分級，將影響投資人的交易權限，只有三級投資人允許普通開倉、平倉等操作，而一級投資者只可進行備兌開倉（賣認購期權）或買入認沽期權（保護性策略），以及平倉。

　　對于分級制度的影響，(,)研究所金融工程首席分析師高子劍在其報告中指出：

　　“目前期權開戶的客戶中絕大多數只擁有一級交易權限，很小一部分客戶擁有二級交易權限，而擁有三級交易權限的客戶更是屈指可數。由此我們推斷，期權上市初期，賣出認購期權和買入認沽期權的操作會占據市場主體，從而導致認購期權的價格普遍低估，認沽期權的價格則會有一定的高估，這或許將成為國內期權市場的中國特色，與海外成熟市場的經驗有較大差異。”

　　初期難撼股市

　　在開戶數量較為有限的情況下，業內人士預計嚴格的限倉制度將進一步壓縮ETF期權持倉量。

　　上市初期，交易所設定的上證50ETF期權自然人總持倉限額將僅為50張。其中，權利倉持倉限額為20張，義務倉限額為30張。做市商以外的機構賬戶持倉限額與自然人賬戶相同。

　　而在1月19日發布的《關于期權全真模擬交易環境進行持倉額度調整演練的通知》中，這一數字還是個人賬戶及做市商以外的機構賬戶持倉限額總持倉限額100張，權利倉持倉限額50張。

　　“我們都記得滬深300上線初期時出現的期現套利機會，幾個人賺上億元利潤的案例并不鮮見，這是因為當時很多不具備衍生品投資經驗的自然人投資者亂報價，肥厚的基差讓專業投資者賺得盆滿缽滿。”具有多年海外期權交易經驗的深圳投資者老李表示，“現在限倉這么嚴格，沒有人來當這個傻瓜，那么你說我來賺誰的錢？我打算觀察一段時間再說。”

　　根據上交所模擬交易開通初期披露數據，自然人期權模擬交易賬戶數量在10萬戶以上，同期機構戶則不到1000家。業界普遍預計，軟硬件條件均不如人的個人投資者將是創造不合理價差的推手，也是成交量的主要貢獻者，而對自然人的限倉措施將削弱這一效應。

　　“我們計算下來，全市場日均持倉量不到10萬張。”滬上某知名券商衍生品部負責人（化名）表示，“這樣ETF期權的頭寸不大，對ETF本身以及上證50指數成分股的需求也就微乎其微了。持倉量和交易量如果比較有限，那么出現不合理價差引發套利行為也是不太可能發生的。”

　　“我們認為，ETF期權至少要到1年以后才會對其他市場造成顯著影響。”李強指出。

　　做市初期或不賺錢

　　目前，證券、(,)、(,)、(,)、、(,)、(,)、8家證券公司成為上證50ETF期權的首批做市商。

　　21世紀經濟報道記者了解到，上交所此前邀請了12家券商前來答辯，這8家做市商乃是“競爭上崗”。

　　此外，上交所還邀請了10家期貨公司ETF期權交易參與人，開放了2家做市商名額，不過截至目前包括永安期貨、中信期貨、、中國國際期貨(,)、在內的實力期貨商卻無一嘗鮮。

　　“8家首批做市商承諾可以拿出10億到30億不等的資金來支持ETF期權做市業務，但我們普遍預計相應的回報將非常有限，不指望在期權上市初期賺錢。”李強指出。

　　事實上，在去年滬上另一家交易所舉行的做市商大賽上，參賽做市機構虧多盈少。面對期權這一新生事物，經驗豐富的投資者寥寥，更多人還是指望“摸著石頭過河”。

　　而在自然人投資者嚴格限倉、交易量有限的前提下，現有做市商做市“產能”還可能“過剩”。

　　“做市商的最大持倉限額是權利倉10萬張，義務倉10萬張，粗略計算，相當于1個做市商可以滿足5000個以上的自然人投資者的報價需求，那么8個做市商的產能可以滿足4萬個以上的自然人投資者，考慮到開戶數量可能最多只有2萬戶及券商數以億計的承諾投入，這顯然是過剩的。”李強指出，“此外，交易所希望做市商成為流動性的提供者，不鼓勵做市商之間成交，而且一旦成交還沒有費用優惠，所以做市商會比較謹慎。”

　　“做市商要想賺錢，最關鍵的還是成交活躍，價差小，這樣才能實現高頻的低買高賣。但如果期權上市初期成交清淡，做市商仍需報價，價差掛得比較大，則很難賺錢，甚至虧錢。”李強表示。